Ошибка выжившего в трейдинге: почему у управляющего десять стратегий вместо одной длинной истории результатов
В этой статье разбираем, почему несколько коротких историй результатов по стратегиям порождают ошибку выжившего, как провалившиеся стратегии исчезают из презентаций и почему инвестору стоит смотреть на непрерывную историю, просадки и стрессовые периоды, прежде чем доверять цифрам управляющего.
Десять стратегий с десятью разными датами запуска — это не история результатов. Это выборка выживших. Стратегии, которые не пережили стресс, в презентацию не попадают: их закрыли, а вместо них запустили новые, с чистого листа и с красивым графиком от нуля.
Поэтому, оценивая управляющего, смотреть нужно в первую очередь не на доходность, а на дату запуска и длину непрерывной истории результатов. Ниже разбираем, откуда берётся этот эффект, почему прибыльные стратегии редко живут долго и какие три вопроса за две минуты проверяют, настоящий ли результат.
Метафора здесь точная: вы смотрите на кладбище, где на самых видных местах стоят только свежие надгробия. Стратегию, которая существовала в 2019 году, вам не покажут, потому что её больше нет.
Это называется ошибкой выжившего, и в управлении капиталом она может оказаться самой дорогой из всех.
Что такое ошибка выжившего: история про бомбардировщики
Во время Второй мировой войны математик Абрахам Вальд занимался задачей бронирования бомбардировщиков. Военные принесли ему данные: схемы вернувшихся самолётов с отмеченными пробоинами. Больше всего пробоин было в крыльях и хвосте. Рядом с двигателями и кабиной — почти ничего. Напрашивался очевидный вывод: усиливать броню там, где пробоин больше.
Вальд предложил обратное. Укреплять нужно двигатели и кабину, ровно те места, где пробоин почти не было. Причина проста: самолёты с попаданием в двигатель не возвращались. В выборку они не попали. Данные показывали не то, куда попадали чаще всего, а то, куда самолёт может получить попадание и всё-таки дойти до дома.
Витрина результатов управляющего устроена ровно так же. Вы видите только вернувшиеся самолёты.
Почему прибыльные стратегии редко живут долго
Высокая доходность почти всегда куплена риском хвостовых событий. Пока рынок ведёт себя нормально, кривая стратегии идёт вверх гладко и красиво. А потом наступает день, когда нормальное поведение заканчивается: биржа зависает, ликвидность исчезает или цена за час проходит столько, сколько обычно проходит за месяц.
В этот день выясняется, что стратегия зарабатывала не на преимуществе. Она продавала страховку от катастрофы и оставляла себе премию. Катастрофа случается редко, но, когда случается, забирает всё сразу.
Классический пример из истории рынков — Long-Term Capital Management. Двое нобелевских лауреатов среди партнёров, четыре года впечатляющей доходности и репутация самой умной команды на Уолл-стрит. Потом пришёл 1998 год, российский дефолт, и позиции, которые считались почти безрисковыми, начали двигаться синхронно в самую невыгодную сторону. За несколько недель фонд потерял почти всё. Его модель работала для нормального рынка, но не учитывала, что нормальность может закончиться.
В крипте цикл короче, поэтому такие истории случаются чаще. Стратегия, весь 2021 год показывавшая ровную прибыль, встречает май 2022 года и перестаёт существовать. Стратегия, отлично работавшая летом 2022 года, встречает ноябрь и крах крупной биржи. Каждый раз причину описывают как внешнюю и уникальную. Каждый раз историю результатов закрывают. Каждый раз через месяц появляется новая.
Непрерывная история результатов стратегии: что она показывает, а доходность нет
Одна стратегия, живущая много лет, отвечает на вопрос, на который не ответит ни одна цифра доходности: что происходит со стратегией в плохой день.
Непрерывная кривая содержит всё. Просадки, из которых стратегия вышла. Периоды, когда рынок не давал заработать и задачей было просто не потерять. Дни, когда биткоин падал на треть за неделю, а стратегия не разваливалась, а проходила через это.
Эти участки графика стоят дороже самого крутого подъёма. Подъём показывает, на что стратегия способна в хороший период. Просадка показывает, доживёт ли она до следующего хорошего периода.
Есть простой мысленный эксперимент. Представьте две кривые с одинаковым итоговым результатом за пять лет. Первая непрерывная, с двумя серьёзными просадками, из которых стратегия вышла. Вторая состоит из четырёх отдельных отрезков по пятнадцать месяцев с разрывами между ними.
Итог одинаковый, а количество информации совершенно разное. Первая кривая дважды показала вам, как стратегия ведёт себя под давлением. Вторая не сказала ничего, потому что каждый раз, когда наступал момент истины, история результатов обрывалась и начиналась новая.
Возраст компании и возраст стратегии: где происходит подмена
Здесь есть подмена, которую стоит замечать.
Компания может существовать десять лет. Это не значит, что стратегия, результаты которой вам показывают, работает десять лет. У компании может быть лицензия, офис, аудитор и сорок сотрудников, а торгует она стратегией, запущенной четыре месяца назад.
Возраст юридического лица и возраст самой стратегии — два разных числа. В презентациях их часто ставят рядом, чтобы они читались как одно.
Та же подмена происходит с активами под управлением. Триста миллионов долларов под управлением звучат солидно, но ничего не говорят о том, как этот капитал ведёт себя в кризис. Размер — результат продаж, а не доказательство качества.
Как проверить управляющего: три вопроса
Задайте управляющему три вопроса.
Первый: сколько лет непрерывно работает именно та стратегия, результаты которой вы показываете? Не общий подход, не компания, а конкретная стратегия с конкретной датой запуска и непрерывной кривой.
Второй: что происходило с этой стратегией во время обвалов рынка? Просите конкретные даты и конкретную глубину просадки. Хороший тест — назвать дату самому и попросить показать ровно этот участок кривой.
Третий: были ли стратегии, которые вы закрыли? Ответ на этот вопрос говорит больше, чем вся презентация.
Управляющий с настоящей длинной историей результатов ответит спокойно и цифрами. Скрывать нечего. Просадки уже случались и уже пережиты. Более того, такой управляющий сам покажет вам худшие месяцы, потому что понимает: это его самый сильный аргумент, а не слабое место.
Управляющий без длинной истории начнёт объяснять, почему прошлые результаты нерепрезентативны, почему рынок изменился и почему новая версия стратегии принципиально лучше старой. Всё это может быть правдой. Проблема в том, что проверить такие утверждения нельзя, а непрерывную кривую можно.
Что делать, если длинной истории результатов нет вовсе
Иногда управляющий честно говорит: стратегия работает год, длинной истории пока нет. Это не автоматический отказ. Это повод сменить критерии оценки.
Посмотрите, попал ли в этот год стрессовый период. Год роста не проверяет ничего. Год, в который вошёл обвал, проверяет многое даже на коротком отрезке.
Посмотрите на прозрачность: доступ к биржевым отчётам, а не скриншоты в презентации. Возможность видеть сделки, а не только итоговую кривую капитала.
Посмотрите, как описан риск. Если управляющий заранее называет ожидаемую глубину просадки и она потом совпадает с фактом, это сильный сигнал. Если просадка описана расплывчато, её настоящую глубину вы узнаете только на собственном опыте.
И держите размер вложения соразмерным длине истории результатов. Год истории — не повод давать столько же, сколько стратегии с пятилетней непрерывной кривой.
График 1. Одна непрерывная история результатов против десяти коротких: информация в просадках, а не в подъёмах.
Частые вопросы
Что такое ошибка выжившего в трейдинге и откуда она берётся?
Ошибка выжившего возникает, когда показывают только стратегии, пережившие стресс, а провалившиеся тихо закрывают и заменяют новыми, стартующими с нуля. Понятие пришло из Второй мировой, когда математик Абрахам Вальд изучал пробоины на вернувшихся бомбардировщиках и понял, что укреплять нужно двигатели и кабину, ведь самолёты с попаданием туда просто не долетали. Витрина управляющего устроена так же: видны только вернувшиеся самолёты.
Почему прибыльные стратегии часто живут недолго?
Прибыльные стратегии часто живут недолго, потому что высокая доходность почти всегда куплена риском хвостовых событий: кривая идёт гладко вверх, пока не наступает день, когда нормальное поведение рынка заканчивается. Long-Term Capital Management показал этот сценарий: двое нобелевских лауреатов, четыре года доходности, а затем потеря капитала за недели после дефолта России 1998 года. В крипте цикл короче, обвалы случаются чаще.
Какие три вопроса помогают проверить, настоящий ли трек управляющего?
Первый вопрос: сколько лет непрерывно работает именно та стратегия, а не компания или общий подход, с конкретной датой запуска. Второй: что происходило с этой стратегией во время обвалов рынка, с просьбой назвать конкретные даты и глубину просадки, а не дать общий ответ. Третий: закрывал ли управляющий какие-то стратегии раньше, ведь управляющий с настоящей длинной историей ответит спокойно и цифрами и сам покажет худшие месяцы.
Доказывает ли возраст компании, что у стратегии длинная история?
Нет, возраст юридического лица и возраст стратегии являются разными числами, которые в презентациях часто ставят рядом, чтобы они читались как одно. Компания может существовать десять лет, иметь лицензию и аудитора, а фактически торговать стратегией, запущенной четыре месяца назад. Та же подмена происходит с активами под управлением: триста миллионов долларов звучат солидно, но ничего не говорят о поведении капитала в кризис.
