Вознаграждение управляющего: плата за управление, плата за результат и высшая отметка простыми словами
В этой статье разбираем, как устроены плата за управление, плата за результат и высшая отметка, почему структура вознаграждения меняет реальную стоимость инвестирования и как инвестору не заплатить дважды за один и тот же рост после просадки.
Вознаграждение управляющего обычно состоит из двух частей: фиксированной платы за управление и доли от заработанной прибыли. Фиксированная часть удерживается независимо от результата, доля от прибыли — только если прибыль есть. Большинство неприятных сюрпризов прячется именно во второй части.
Ниже разбираем обе модели, объясняем, что такое высшая отметка, почему без неё инвестор может заплатить дважды за один и тот же рост и во сколько каждая структура обходится в цифрах. В конце — чек-лист того, что должно быть прописано в договоре.
Плата за управление: вознаграждение за управление капиталом
Плата за управление — это фиксированный процент от активов под управлением, обычно от одного до двух процентов годовых, который удерживается независимо от результата. Как правило, его списывают частями: чаще всего ежемесячно или ежеквартально.
Логика простая: у управляющего есть инфраструктура, данные, сотрудники и юридические расходы независимо от того, оказался год прибыльным или нет. Фиксированная часть покрывает эти издержки.
Инвестору здесь важны две вещи.
Первое: от какой базы считается процент. Его могут считать от суммы на начало периода, от средней суммы за период или от суммы на конец периода. Разница становится ощутимой, когда счёт движется: если базу берут на конец растущего периода, инвестор платит больше.
Второе: удерживается ли эта плата в убыточный период. Обычно да, и по замыслу это нормально. Но инвестор должен понимать, что фиксированная часть работает как встречный ветер: она добавляет к просадке.
Плата за результат: доля от прибыли
Вторая составляющая — обычно от десяти до тридцати процентов прибыли, заработанной за период. Именно здесь договор заслуживает самого внимательного чтения.
Ключевых параметров четыре.
Период расчёта. Месяц, квартал или год. Чем короче период, тем чаще управляющий фиксирует свою долю и тем менее выгодной оказывается структура для инвестора при неровной кривой.
База расчёта. Прибыль могут считать от прироста стоимости счёта или от определённого порога. Существует и структура с пороговой доходностью (hurdle rate), то есть с минимальным уровнем доходности, ниже которого плата за результат не начисляется вовсе.
Способ удержания. Со счёта или отдельным платежом. Если плату списывают со счёта, рабочий капитал уменьшается, а это сказывается на сложном проценте.
Высшая отметка. Это самый важный пункт, и он заслуживает отдельного раздела.
Высшая отметка: что это такое и почему без неё инвестор платит дважды
Высшая отметка — это механизм, при котором плата за результат начисляется только на ту часть прибыли, которая превышает предыдущий исторический максимум стоимости счёта.
Проще всего показать это на цифрах. Счёт открывается на $1 млн, плата за результат — 20%, период расчёта — квартал.
Без высшей отметки:
| Квартал | Стоимость счёта на конец периода | Прибыль за квартал | Плата за результат |
|---|---|---|---|
| Первый | $1,300,000 | $300,000 | $60,000 |
| Второй | $900,000 | Убыток | $0 |
| Третий | $1,200,000 | $300,000 | $60,000 |
Итого выплачено: $120,000. При этом за три квартала счёт вырос с $1 млн до $1,2 млн, то есть фактическая прибыль инвестора составила $200,000, а плата с этой прибыли — $120,000. Это 60% результата.
С высшей отметкой:
| Квартал | Стоимость счёта на конец периода | Высшая отметка | Прибыль сверх высшей отметки | Плата за результат |
|---|---|---|---|---|
| Первый | $1,300,000 | $1,000,000 | $300,000 | $60,000 |
| Второй | $900,000 | $1,300,000 | Нет | $0 |
| Третий | $1,200,000 | $1,300,000 | Нет | $0 |
График 1. Один и тот же счёт: без высшей отметки плата берётся дважды
Итого выплачено: $60,000. В третьем квартале платы нет, потому что счёт ещё не превысил предыдущий максимум в $1,3 млн. С точки зрения инвестора управляющий всё это время отыгрывал просадку, а не создавал новую прибыль.
Разница двукратная — и это на одной и той же кривой. Именно поэтому отсутствие высшей отметки — не мелкая деталь, а структурный дефект договора.
Встречается и более мягкий вариант: высшая отметка, которая обнуляется раз в год. Это лучше, чем ничего, но хуже постоянной. Если просадка приходится на конец календарного года, механизм сбрасывается ровно тогда, когда он нужен больше всего.
Что происходит при выводе средств
Есть отдельный вопрос, который инвесторы редко задают до подписания: как считается плата, если инвестор выводит часть средств в середине периода?
Возможны две структуры. Первая: при выводе средств плата за результат фиксируется и рассчитывается на выведенную часть. Вторая: плата начисляется только в конце периода на оставшуюся сумму, а выведенные средства ею не облагаются.
Вторая структура создаёт очевидный перекос, поэтому обычно используют первую. Но формулировку всё равно стоит проверить: споры вокруг этого возникают регулярно.
Стоит также выяснить, есть ли период блокировки средств и штраф за досрочный вывод. Комиссия за досрочный вывод может быть вполне законной частью структуры, но о ней должны сообщать заранее.
Расходы, которые не называются вознаграждением
Помимо вознаграждения управляющего есть расходы, которые уменьшают результат, но обычно не всплывают в разговорах о комиссиях.
Биржевые торговые комиссии. Они платятся на каждом входе и выходе. Для стратегии, которая совершает сорок сделок в месяц, это заметная сумма, особенно с плечом: комиссия считается от размера позиции, а не от депозита.
Фандинг на бессрочных фьючерсах. Фандинг начисляется или списывается каждые восемь часов в зависимости от направления позиции и состояния рынка. На длинных сроках удержания он способен накопиться в значительную сумму.
Проскальзывание. Это разница между расчётной ценой входа и фактической ценой исполнения. Формально это не комиссия, но результат оно уменьшает ровно так же.
Все три пункта — торговые издержки, и обычно они уже учтены в кривой доходности, которую показывает управляющий. Но это стоит проверить прямым вопросом: показанная доходность — до издержек или после?
Как сравнивать предложения
Сравнение по одному числу не работает. Управляющий с фиксированной платой 2% и платой за результат 10% может оказаться дороже или дешевле управляющего без фиксированной платы и с платой за результат 30% — всё зависит от итогового результата.
Практичный способ — посчитать суммарную плату по трём сценариям.
| Сценарий | Что считаем |
|---|---|
| Хороший год: доходность 60% | Сколько я плачу при каждой модели вознаграждения |
| Средний год: доходность 15% | Тот же расчёт |
| Убыточный год: минус 20% | Сколько я плачу несмотря на убыток |
Убыточный сценарий обычно всё расставляет по местам. Модель с большой фиксированной частью берёт плату и в убыточный год, а модель без фиксированной части не берёт ничего.
Что должно быть прописано в договоре
Список короткий, но каждый пункт стоит проверить напрямую:
- размер платы за управление и база расчёта;
- размер платы за результат и период расчёта;
- есть ли высшая отметка и как она обновляется;
- есть ли пороговая доходность, если она применяется;
- как считается плата при частичном выводе средств;
- есть ли период блокировки средств и штраф за досрочный вывод;
- кто несёт торговые издержки и учтены ли они в показанной доходности.
Если хотя бы один пункт не прописан, его нужно обсудить и зафиксировать письменно до перевода денег. Устные договорённости о вознаграждении имеют свойство превращаться в разногласия при первой же просадке.
Короткий вывод
Вознаграждение само по себе не хорошо и не плохо. Это цена доступа к результату, которого инвестор не получил бы самостоятельно. Плохой может быть структура, в которой вознаграждение начисляется за то, что новым результатом не является.
Главный вопрос при чтении договора простой: платит ли инвестор дважды за один и тот же рост? Если постоянная высшая отметка есть, ответ отрицательный. Если высшей отметки нет, каждое восстановление после каждой просадки будет оплачено как новая победа.
Частые вопросы
В чём разница между платой за управление и платой за результат?
Плата за управление представляет собой фиксированный процент от активов под управлением, обычно от одного до двух процентов годовых, и удерживается независимо от результата. Плата за результат обычно составляет от десяти до тридцати процентов заработанной прибыли и начисляется только при её наличии. Фиксированная часть покрывает текущие расходы управляющего, а в доле от прибыли чаще всего прячутся неприятные сюрпризы.
Что такое высшая отметка и почему она важна?
Высшая отметка ограничивает плату за результат только той частью прибыли, которая превышает предыдущий исторический максимум счёта. Без неё инвестор может заплатить дважды за один и тот же рост: счёт, выросший до $1,300,000, упавший до $900,000 и восстановившийся до $1,200,000, заплатил $120,000 при фактической прибыли $200,000. С высшей отметкой тот же счёт заплатил бы только $60,000.
Платит ли инвестор плату за управление даже в убыточный год?
Да, фиксированная плата за управление обычно удерживается независимо от того, был ли период прибыльным, поскольку покрывает текущие расходы управляющего. При сравнении хорошего года с доходностью 60%, среднего с 15% и убыточного с результатом минус 20% модель с крупной фиксированной частью всё равно берёт плату в убыточный год, а модель без неё не берёт ничего. Именно убыточный сценарий яснее всего показывает разницу между структурами.
Какие торговые издержки существуют помимо вознаграждения управляющего?
Результат также снижают биржевые торговые комиссии на каждом входе и выходе, фандинг по бессрочным фьючерсам каждые восемь часов и проскальзывание между расчётной и фактической ценой исполнения. Для стратегии, совершающей сорок сделок в месяц, одни комиссии становятся заметной суммой, особенно с плечом. Обычно эти издержки уже учтены в кривой доходности управляющего, но стоит спросить, показана она до них или после.
